|
Введение
Нестабильность процентных ставок и валютных курсов, различия в регулировании деятельности рынков порождают проблемы, на разрешение которых направлены срочные валютные операции. Превращение нестабильности в постоянный фактор способствовало формированию нового подхода, обусловившего появление и широкое распространение финансовых операций и инструментов, направленных на снижение различного рода рисков или их трансформацию. Основная функция срочных рынков — создание условий для эффективного перенесения риска субъектами, стремящимися избежать его, на других субъектов, которые склонны принять риск в надежде на получение прибыли.
Эволюция финансовых рынков привела к созданию широкого класса производных инструментов, из которых наиболее важными являются опционы. Опционы как производные финансовые инструменты сравнительно недавно появились на международных рынках капиталов — примерно в середине 80-х гг. Опцион означает для покупателя опциона право, но не обязанность, купить или продать определенное число предметов опциона по определенному курсу в определенный момент времени или в течение определенного срока. Для продавца опцион означает обязанность, но не право, продать или купить определенное количество предметов опциона по оговоренному курсу в случае, если покупатель пожелает исполнить опцион. Опционы могут торговаться как на биржевом, так и на внебиржевом рынке. Наиболее активно биржевой рынок опционов представлен на Chicago Board Exchange, Philadelphia Exchange, American Stock Exchange, Pacific Stock Exchange, New York Stock Exchange. По сравнению с развитыми рынками денег и капиталов российский рынок более скуден. Оценка стоимости опционов и управление рисками в области опционов — колоссальная область науки и практики.
Как финансовый инструмент, обеспечивающий организацию многих специфических процессов, опцион незаменим. Этот тип стандартного соглашения между сторонами перед заключением сделки позволил создать широчайший набор финансовых продуктов, которые в отдельных случаях приобретают более высокую значимость для рынка, нежели первоначальный инструмент.
Существуют различные типы опционов. Опционы бывают двух типов - опционы на покупку (колл-опционы) и на продажу (пут-опционы). Наиболее распространенными являются американские (контракт может быть исполнен в любой день между датой заключения и датой окончания) и европейские опционы (опцион может быть исполнен только в дату окончания).
С развитием рынка в условия опционных контрактов стали включать дополнительные переменные в ответ на запросы покупателей, вызванные особенностями риска, который они хотели бы хеджировать опционами, либо потребностями построения особых арбитражных схем. Так как внебиржевой рынок деривативов отличается гибкостью, то дополнительные оговорки опционов просто отражались на величине премии, уменьшая или увеличивая ее. На сегодняшний день существует очень много разновидностей опционов, которые связаны не только с датой исполнения, но и с возможными барьерами цен, расчетами цены исполнения, вариантами отсечения потенциальных курсовых смещений и т.д.
Особо удачные изобретения стали предлагаться на рынке в массовом порядке. Так возникли нестандартные (nonstandard) или экзотические опционы (exotic options, или просто exotics). Временем появления рынка экзотических опционов считается конец 80-х годов, а сегодня он, по оценкам экспертов, составляет 5-10% общего рынка деривативов.
Брокеры в торговом зале биржи могут заключать опционные сделки с характеристиками, отличными от условий, указанных в спецификации (например, с другой страйковой ценой, датой погашения). Так, Чикагская биржа опционов (CBOE) торгует опционами CAP. Базисным активом по ним является индекс S&P 500 (и S&P 100). Это обычные европейские опционы, за исключением того, что выплаты по ним не могут превышать 30 долл., т.е. 3 тыс. долл. на контракт. Колл CAP автоматически исполняется в день, когда индекс на момент закрытия более чем на 30 долл. превышает страйковую цену; пут CAP автоматически исполняется, если индекс закрывается на 30 долл. ниже страйковой цены.
Классификация экзотических опционов.
Экзотические опционы - достаточно новая вещь не только для России, но и для Запада. Из всего спектра экзотических опционов основной объем приходится на азиатские и барьерные опционы. Их популярность, прежде всего, связана с относительно низким размером премии. Следует отметить, что многие из представленных опционов ставят покупателя в весьма выгодное положение, что не может не сказываться на размере премии. В свою очередь высокая премия снижает интерес со стороны покупателей.
По одной из классификаций, предложенной автором нескольких статей об экзотических опционах , данный вид инструмента может быть разбит на три группы . В отличие от «ванильных» опционов, размер выплат по которым зависит только от спотовой цены базисного актива на день исполнения (S), экзотические опционы требуют учета добавочных характеристик:
? первая группа - зависящие от ценовой истории (Path-dependent or history-dependent derivatives) - азиатские, барьерные, бинарные опционы, экстремумы;
? вторая группа - зависящие от выбора покупателя (Choice-dependent derivatives) - сложные опционы, «крик-опционы»;
? третья группа - зависящие от корреляции активов (Correlation-dependent derivatives) - мультиактивные опционы.
Опционы, зависящие от ценовой истории.
Эта группа экзотических опционов отличается тем, что хотя бы одно из существенных условий опционной сделки определяется по согласованному алгоритму, использующему ценовые значения спотовой цены базисного актива за некоторый период, предшествующий дате истечения срока действия опциона. Это могут быть: установление страйковой цены как среднеарифметической и среднегеометрической за период; проверка достижения ценой спот за период некоего пограничного значения, которое обусловит отмену или вступление в силу опциона. Для опционов данной группы очень важным является вопрос мониторинга спотовых цен. Как правило, каждый банк-дилер указывает, что считать моментом наступления ценового события. Так как межбанковский рынок не имеет (и не может иметь) официальной цены, то объективно возникают сложности. Этим обусловлено возникновение термина «частичное пробитие барьера» (рartial barrier event). Достижение барьера признается состоявшимся тогда и только тогда, когда рыночная цена, взятая из оговоренного источника, в оговоренные день и час, выше (ниже) барьера (фиксинг). Рыночные колебания между моментами фиксинга не считаются значимыми.
Существуют следующие виды данной группы:
1. Опционы со средней ценой (Average Options)- данный вид опционов учитывает усредненные значения цен базового актива на протяжении всего периода до исполнения опциона. Термин «усредненное значение» в данном контексте означает либо простое арифметическое среднее, либо взвешенное среднее.
Существуют две основные разновидности данных опционов:
• опцион средней цены (Average rate Option, ARO);
• опцион среднего страйка (Average strike Option, ASO).
В первом случае усредняется цена базисного актива за период (расчетная цена), во втором случае — цена исполнения (strike).
Опционы средней цены или азиатский опцион (Average Rate Options, ARO, Asian Options). Азиатский опцион - опцион, цена исполнения которого определяется средней стоимостью активов на период его действия. Выплаты по азиатским опционам основываются на средней характеристике (цене актива или страйка), поэтому выплаты по ним менее волатильны, чем по обычным опционам. Таким образом, азиатские опционы представляют собой недорогой способ хеджирования периодических денежных потоков.
У данного вида опциона спот-цена базового актива на дату исполнения заменяется средним арифметическим цен актива, достигнутых в период до погашения опциона. Опцион геометрическое среднее — это опцион average, среднее арифметическое цен базового актива которого заменено средним геометрическим.
Биржевая торговля азиатскими опционами началась в конце семидесятых годов. С конца 80-х годов азиатский опцион приобрел репутацию одного из наиболее популярных экзотических продуктов. Популярность азиатских опционов объясняется тем, что хеджирование азиатскими опционами дешевле хеджирования обычными опционами и при этом более эффективно. Также они обладают меньшей волатильностью.
Опционы со средней ценой исполнения (Average Strike Option, ASO)
Это опцион, цена исполнения которого заменяется средним арифметическим цен базового актива, которые наблюдались в период до погашения опциона. Чаще всего ASO применяются, когда требуемое целевое значение определяется на основе будущих средних цен, а хеджировать позицию надо прямо сейчас.
Период усреднения в опционах ASO необязательно должен совпадать со временем действия опциона, он может выбираться произвольно, в зависимости от потребностей покупателя (продавца). Если период располагается вблизи даты погашения, то премия опциона ASO стремится к нулю. Наоборот, если период усреднения выбран в границах времени заключения опционного контракта, то размер премии будет примерно равен премии европейского опциона в деньгах с той же датой погашения.
Выплаты по ARO и ASO можно обозначить следующим образом:
1. ARO = max{a [Ar (t) - X],0}
2. ASO = max {a[S (t) – As (t)], 0} где:
Ar(t), As(t) — средние значения цены и страйка; X — цена исполнения (страйк); S(t) — спот-цена на момент t; a — бинарная переменная, равная для колла 1, а для пута -1.
К примеру, держатель колл-опциона ARO в день исполнения получит разницу между средней ценой базисного актива и страйковой ценой, если последняя ниже, в противном случае он не получит ничего. Держатель пут-опциона ASO в день исполнения получит разницу между страйковой ценой, рассчитанной как средняя за период, и спотовой ценой базисного актива на день исполнения, если последняя ниже, иначе опцион не исполняется.
Пример: Сегодня 15 марта. Российский импортер в течение следующего полугода с периодичностью в 15 дней планирует осуществлять платежи в евро своему контрагенту. Он хочет хеджировать риск обесценения рубля к евро. Одним из вариантов может стать заключение полугодового контракта с банком с условиями колл-опциона ARO. В качестве страйковой цены устанавливается верхний предел курса евро/руб. для импортера, например 36,0000 руб. за евро. Фиксинг спот-цен производится каждые 15 дней в течение полугода по официальному курсу ЦБР. При заключении контракта (покупка колл - опциона ARO импортером) хеджер выплачивает банку определенную премию. Сумма ожидаемых платежей составляет 3,5 млн евро, и на эту же сумму заключается опционный контракт. При этом платежи производятся неравномерно по суммам.
Гипотетические курсы в течение следующих шести месяцев, суммы платежей импортера в евро и их рублевый эквивалент приведены в таблице.
Дата Курс Платеж в евро Платеж в рублях Прибыль/убыток
1 апреля 35,564 100 000 3556400 43600
15 апреля 35,408 230 000 8143840 136160
1 мая 35,85 140 000 5019000 21000
15 мая 36,909 150 000 5536350 -136350
1 июня 35,863 500 000 17931500 68500
15 июня 35,754 170 000 6078180 41820
1 июля 36,215 320 000 11588800 -68800
15 июля 36,407 410 000 14926870 -166870
1 августа 35,607 170 000 6053190 66810
15 августа 36,34 605 000 21985700 -205700
1 сентября 36,423 230 000 8377290 -97290
15 сентября 36,58 390 000 14266200 -226200
Итого 3 415 000 123 463 320 -523 320
Среднеарифм. 36,0767
Средневзв. 36,1532
Через полгода среднеарифметическое курсов ЦБР составило 36,0767 руб. за евро, что больше установленной страйковой
|
На уровень вверх
Купить